国泰君安发布研究报告称，美图公司（01357）是影像数字化行业龙头，立足美图秀秀等C端应用向B端业务延伸，技术创新层面，公司AI人像生成效果已达国内顶尖水平，AIGC策略望打开B端付费空间，首予“增持”评级。公司以C端应用为基础逐步拓展B端SaaS增量，并形成完善的“底层+中间层+应用层”AI产品生态，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.42/4.94/7.67亿元。

　　国泰君安主要观点如下：

　　影像数字化行业应用场景多元，2025年规模望达160亿元。

　　影像数字化行业典型应用场景包括C端的图片美化，以及B端的拍照摄影、美妆测肤、内容生产、商业摄影后期，核心技术壁垒在于数字图像处理能力及AI算法。根据艾瑞咨询《中国影像数字化行业研究报告》数据，2022年四个B端场景市场规模合计约125亿元，预计2025年将达160亿元，年复合增长率约8.5%。

　　公司把握流行美学趋势，快速迭代以响应用户需求。

　　公司核心产品美图秀秀APP把握当下审美趋势高频迭代，屡推个性化功能，如2014年推出增高功能，2017年推出业内首个3D塑颜技术，2020年推出一键填充发际线的“增发”功能，2022-2023年紧跟AIGC浪潮，推出“AI绘画”、“AI设计”等AI功能。横向对比来看，在美颜类TOP应用榜单中，美图秀秀近一年更新次数为38次，仅次于Adobe旗下产品Photoshop Express以及百度旗下应用黄油相机。

　　公司AI人像生成效果已达国内顶尖水平，AIGC策略望打开B端付费空间。

　　目前国内主流的AI图片生成工具包括美图WHEE、百度文心一格、阿里通义万相等，从该行输入同一段提示词得到的实测结果来看，美图WHEE生成的人像与真人更为接近，并且在五官、妆容、衣服质感等细节刻画上更为精致；至于生成二次元人像或虚拟场景，以上三个工具各有千秋。公司生产力产品包括美图设计室、开拍等，其连续包月产品定价为18-20元/月，明显高于生活娱乐产品美图秀秀、美颜相机连续包月12元/月的定价，该行认为在AI技术加持下，公司产品付费渗透率及ARPPU值有望持续提升。

　　风险提示：VIP用户增长不及预期，AI功能商业化不及预期等。